재무제표 행간을 읽어라 - 주식투자자 관점에서 -

주식투자, 성공 확률을 높이는
 단 하나 불변의 원칙?

가치 투자의 대가들
 피터 린치, 워런 버핏,
벤저민 그레이엄, 존 템플턴처럼
 재무제표 숫자 사이,
‘행간에 숨어 있는 의미를 읽어라!’

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이 책의 3가지 핵심 키포인트!

Key Point 1
주식 고수들처럼 30분 만에
‘재무제표 핵심을 꿰뚫어본다!’

Key Point 2
주식투자자 관점에서
 재무제표 숫자 사이, ‘행간의 의미를 읽는다!’

Key Point 3
생산적 주식투자를 위해
‘재무제표를 200% 활용한다!’

생산적 주식투자를 위한 ‘재무제표 200% 활용법!’

주식 고수들처럼 30분 만에
 재무제표 ‘핵심을 꿰뚫어본다!’

투자자 관점으로 재구성하여 분석하면
‘재무제표의 행간이 읽힌다!’

필자는 주식투자에 성공하기 위해서는 투자하는 기업에 직접 방문해보는 것이 좋다고 확신한다. 투자 기업에서 현재 어떤 제품을 생산하고 있는지, CEO는 어떤 전략과 비전을 직원들에게 제시하고 있는지, 신제품 개발 현황 및 연구 개발 인력은 어떻게 관리하고 있는지 등을 먼저 종합적으로 분석해서 그 기업의 가치를 판단해야 한다고 생각하기 때문이다.
필자는 지난 10여 년 동안 수없이 많은 기업을 탐방했다. 넘쳐나는 주문으로 인해 고객이 원하는 시기까지 도저히 제품을 생산할 수 없다고 버티는 생산 책임자에게 월급을 더 줄 테니 밤을 새워서라도 제품을 생산해달라고 요청하는 사장이 있는 회사에 간 적도 있고, 직원들이 자리에 앉아 졸고 있거나 모여서 잡담하고 있는 회사를 방문한 적도 있었다. 이런 회사의 적나라한 모습은 주가 차트 분석이나 재무제표 분석을 통해서는 결코 알 수 없는 장면이다.
그렇다면 재무제표 분석은 주식투자에 도움이 안 되는 기업 분석 방법일까?
필자의 생각은 그렇지 않다. 재무제표 분석은 주식투자에 성공하기 위해 반드시 거쳐야 할 필수적인 작업이라고 생각한다. 필자가 남다른 기업 분석 능력을 가지고 있다고 자부하는 이유는 재무제표 분석을 통해 기업의 가치를 어떻게 바라봐야 하는지, 그 구체적인 방법을 터득했기 때문이다. 기업의 재무제표를 살펴보면 미래에 그 기업의 이익이 얼마나 증가할지 알 수는 없지만, 현재 그 기업이 어떤 어려움을 겪고 있는지는 파악할 수 있다. 필자는 기업탐방을 할 때 주식 IR 담당자에게 그런 부분을 집중적으로 질문하고 있으며, 그런 일련의 과정을 통해 기업을 분석하는 능력을 키워왔다.
만약 재무제표 분석이 없었다면, 기업의 어떤 부분을 어떻게 파악해야 할지 결코 알 수 없었을 것이다. 이는 그동안 필자가 재무제표의 행간을 읽기 위해 노력한 결과이며, 재무제표 분석을 중요하게 여기는 가장 큰 이유이기도 하다.

주식투자자들이
 재무제표 분석을 하지 않는 이유!

하지만 대부분의 주식투자자들은 재무제표 분석을 하지 않는다. 그들이 재무제표 분석을 하지 않는 이유는 대략 다음 3가지다.
첫째, 일반 주식투자자들은 재무제표 관련 내용이 너무 어렵다고 생각한다. 그러나 이는 지레짐작에서 비롯된 것으로, 이를 핑계로 재무제표 분석을 하려는 엄두를 내지 않는 것은 잘못이다. 주식투자에 필요한 재무제표 분석은 특별한 전문성을 필요로 하지 않기 때문이다.
둘째, 내용이 너무 방대하기 때문에 주식투자에 기업의 재무제표 분석을 활용하기에는 시간이 너무 많이 걸린다고 생각한다. 이는 모든 주식투자자들이 공통으로 느끼는 재무제표 분석의 어려움이다.
셋째, 설령 재무제표 관련 내용을 모두 이해하고 숙지한다고 하더라도 막상 실전 주식투자에서 이를 어떻게 활용해야 할지 모른다는 점이다. 그렇지만 지금까지 그 누구도 이 문제를 속시원히 해결해주지 못했다.
대부분의 주식투자자들은 이런 3가지 이유로 재무제표 분석을 포기해왔다. 즉 재무제표 분석이 어렵다는 선입견과 시간이 많이 소요된다는 문제점, 실전 주식투자 적용의 어려움을 해결해줄 수만 있다면 주식투자자에게 큰 도움이 될 것이 분명하다. 필자는 위의 3가지 문제점을 해결하기 위해 이 책을 집필했다.

여러분은 지금까지 재무제표 분석이 아니라,
실적 체크만 한 것이다!

주식영업을 전문으로 하는 증권회사의 PB들은 하루 평균 적게는 2~3개에서, 많게는 7~10개의 종목을 분석해서 고객에게 추천하고 있다. 그들이 매일 이렇게 여러 종목을 분석하면서 기업의 재무제표까지 꼼꼼히 확인해야 한다면 하루 24시간도 모자랄 것이다. 이러한 시간적인 제약 때문에 재무제표 분석은 대부분의 증권회사 직원에게도 현실적으로 쉽지 않은 일이다.
필자가 이렇게 말하면 아마 “나는 재무제표 분석을 토대로 투자합니다.”라고 반문할 일반투자자가 분명 있을 것이다. 실제로 주변 증권회사 직원들 중에 재무제표 분석을 한다고 주장하는 동료를 만나는 경우가 있다. 그 사람에게 재무제표의 어떤 부분을 분석하느냐고 질문하면 대부분 매출액, 영업이익, 순이익, 부채비율, 유보율, 유동비율, ROE, PBR 등을 본다고 대답한다. 그러나 이는 기업 재무제표를 분석한다기보다는 기업의 실적과 각종 재무비율, 투자지표를 단순히 체크하는 것에 가깝다.

재무제표,
30분 만에 핵심을 꿰뚫어라!

사실 투자하려는 기업의 재무제표 관련 내용 전부를 꼼꼼히 파악하려면 적어도 4~5시간은 족히 들여야 한다. 그래서 투자자들은 “어차피 나는 호재성 재료를 가진 기업에만 투자하기 때문에 재무제표 분석은 필요 없어, 기술적 차트 분석이면 되는데 재무제표 분석이 왜 필요해.”라는 식으로 스스로 합리화하면서 재무제표 분석을 애써 외면했을 것이다.
필자는 10년 이상 기업탐방을 진행하면서 투자하려고 마음먹은 기업들의 재무제표를 분석해왔다. 그 결과 주식투자에 도움받기 위해 방대한 재무제표 내용 전체를 숙지할 필요가 없다는 사실을 자연스럽게 깨달았다. 그리고 기업의 재무제표 분석은 30분 이내에 끝내야 한다는 속도의 중요성도 깨달을 수 있었다.
실제로 특별한 이슈가 발생한 기업이 아니라면, 필자가 한 기업의 재무제표를 분석하는 데 걸리는 시간은 대략 20분 정도다. 물론 이 시간은 반복적인 연습과 노력으로 만들어낸 결과다. 여러분도 이 책의 내용을 충분히 숙지하고 반복 훈련한다면 주식투자에 필요한 재무제표 분석을 30분 이내에 해낼 수 있을 것이라고 확신한다. 30분 이내에 재무제표 분석이 가능하다면 충분히 도전해볼 만한 가치가 있지 않을까?
30분 이내에 재무제표 분석을 끝낸다고 하니, ‘대충대충 분석하는 것이 아닌가’ 하는 생각이 드는 투자자도 있을 것이다. 그런 걱정을 할 필요는 없다. 필자가 어느 상장기업의 설명회 행사에 갔을 때 재무제표 관련해서 몇 가지 질문을 했었는데, 당시 설명회를 진행하던 CFO가 ‘같은 업종에 종사하는 분이냐’, ‘어떻게 그렇게 기업 내용을 자세히 알고 있느냐’라고 물었던 적이 있을 정도로 꼼꼼하게 분석했다. 실제로 필자는 기업탐방 시 특정 재무제표 관련 질문으로 주식 IR 담당자를 곤혹스럽게 한 적이 여러 번 있었다.

재무제표 숫자 사이,
행간에 숨어 있는 의미를 읽어라!

필자는 이 책에서 재무제표의 전반적인 내용이 아닌 주식투자에 꼭 필요한 내용 중심으로 알차게 담고자 노력했다. 따라서 기존 재무제표 관련 서적과는 달리 재무상태표, 손익계산서, 현금흐름표에 있는 계정과목들에 대한 단순 설명은 이 책에 들어 있지 않다. 오롯이 주식투자에 필요한 재무제표 분석에만 집중했기 때문에, 여러분은 이 책을 통해 재무제표 분석에서 취해야 할 것과 버려도 되는 것을 구분할 수 있을 것이다.
필자는 이 책을 읽는 독자들이 재무제표에 대한 최소한의 기본 지식을 갖추고 있다는 전제 하에 30분 만에 재무제표를 읽는 방법, 투자하고자 하는 기업의 재무제표에 문제점은 없는지 체크하는 노하우, 재무제표 숫자 사이에 숨어 있는 행간의 의미를 어떻게 파악할지에 집중했다. 즉 재무제표 계정 간의 관계와 숫자적 변화의 의미를 파악하는 데 중점을 두었다.
예를 들어 매출채권에 대한 단순 설명이 아닌 매출액과 매출채권의 관계, 매출채권과 매입채무의 관계, 매출채권의 숫자적 변화의 의미를 분석하는 데 중점을 두었다. 또한 수많은 재무제표 관련 도서에서 이미 다루었던 각종 재무비율과 투자지표의 문제점을 구체적인 예를 들어 설명했다.
대부분의 재무제표 관련 도서에서는 ROE(자기자본이익률)가 높은 기업이 얼마나 뛰어난지에 대해 설명하고 있다. 만일 그런 주장이 사실이라면 ROE가 높은 기업들을 선별해서 그 주식에 투자하면 엄청난 수익을 거두어야 한다. 그러나 현실은 절대 그렇지 않다. 필자는 그동안 주식투자자들이 잘못 알고 있었던 부분을 바로잡기 위해 노력했다. 마지막으로 실전 주식투자에 활용할 수 있는 재무제표 관련 내용들을 다루었다.
필자는 아무리 훌륭한 주식투자 이론이라도 실전 주식투자에 도움이 되지 않는다면 결코 좋은 투자 이론이라고 생각하지 않는다. 지금까지 여러분은 실전 주식투자에 적용 가능한 재무제표 관련 도서는 접하지 못했을 것이다. 필자는 투자 유망 종목을 발굴하기 위해서는 직접 관심 있는 기업을 방문해서 그 기업을 정확하게 분석하는 작업이 선행되어야 한다고 믿는 사람이다. 역사상 가장 위대한 투자자 중 한 명인 피터 린치가 왜 그토록 기업탐방의 중요성을 강조했는지 온몸으로 직접 깨달았기 때문이다. 그래서 기업이 현재 어떻게 영업하고 있고, 미래를 위해 무엇을 준비하고 있는지 기업을 직접 방문해서 눈으로 확인해야 한다는 지론을 가지고 있다.
실제로 필자는 10년 넘는 기간 동안 200회 이상 여러 기업을 탐방해왔다. 그리고 기업탐방 사전 준비작업으로 애널리스트 리포트와 사업보고서에 담긴 사업 내용과 재무제표를 꼼꼼하게 분석했다. 그런 일련의 작업을 해오면서 재무제표를 분석할 때 어떤 부분 중심에 두어야 하는지 자연스럽게 깨닫게 되었고, 실전 주식투자에 어떻게 활용할 수 있는지도 이해할 수 있었다.
이제 필자가 깨달았던 재무제표에 대한 다양한 경험과 노하우를 독자 여러분과 함께 나누고자 한다.

 

김대욱
연세대학교를 졸업하고 증권회사에 입사하여 주로 국제영업을 담당했다. 외국인투자자를 상대로 국제영업을 하면서 기업의 가치를 정확하게 파악하기 위해서는 기업을 직접 방문해서 생산되고 있는 제품의 경쟁력, CEO의 경영 마인드, 연구 개발과 인력관리, 미래를 위한 기업 전략 등을 종합적으로 분석해야 한다는 사실을 깨달았다.
필자는 10년 이상 200회 이상 기업을 탐방했다. 그리고 기업을 탐방하기 위한 사전 준비 작업으로 애널리스트 리포트, 사업보고서의 사업 내용, 재무제표를 꼼꼼하게 분석해왔다. 그런 일련의 작업을 거쳐 오면서 재무제표 관련 내용 중 어느 부분을 중심으로 분석해야 하는지, 실전 주식투자에 어떻게 활용이 가능한지 자연스럽게 이해하게 되었다.
이 책은 ① 30분 만에 재무제표를 읽는 방법, ② 투자하고자 하는 기업의 재무제표에 문제점은 없는지 체크하는 노하우, ③ 재무제표 숫자 사이에 숨어 있는 행간의 의미를 어떻게 파악해야 할지에 집중했다. 즉 재무제표 계정 간의 관계와 숫자적 변화의 의미에 최대한 중점을 두었다. 그래서 재무제표 분석에서 취해야 할 것과 버려도 될 것을 구분해, 실전투자에 바로 활용할 수 있도록 했다.
주식투자를 하는 데 있어서, 방대한 재무제표 내용을 전부 숙지할 필요는 없다. 그리고 시간적인 제한으로 인해서 기업의 재무제표 분석은 30분 이내에 끝내야 한다. 이 책의 내용을 충분히 숙지하고 반복 훈련한다면, 주식투자에 필요한 재무제표 분석을 30분 이내에 해낼 수 있을 것이라고 확신한다.
현재 유튜브 <경제의 신과 함께> 코너 ‘재무제표를 읽어라’ 시리즈 방송이 조회수 10만을 돌파 중인 가장 인기 있는 재무제표 관련 강의다. 주요 저서로는 <<주식 고수들만 아는 애널리스트 리포트 200% 활용법>> <<상한가 따라잡기보다 쉬운 외국인 따라잡기>> <<나의 두 번째 주식투자>> <<돈 되는 기업탐방, 돈 버는 주식투자>>가 있다.

 

프롤로그∥ 투자자 관점으로 재구성하여 분석하면 ‘재무제표 행간이 읽힌다!’

PART 1∥생산적 주식투자를 위한 재무제표 분석

 재무제표 한눈에 들여다보기
 재무제표를 빠르고 정확하게 읽기 위한 원칙 / 상장기업의 재무제표, 전자공시시스템에서 확인하자 / 주식투자자들이 알아야 할 재무제표의 핵심은 따로 있다

 재무제표 분석이 필요한 이유
 좋은 기업과 나쁜 기업을 구별할 수 있다 / 주식투자자 스스로를 보호해주는 든든한 버팀목이다 / 주가는 기업의 경영 성과를 반영한다

 손익계산서 분석
 매출액 이해하기 / 영업이익 이해하기 / 당기순이익 이해하기 / 매출원가, 판매비와 관리비 이해하기 / 감가상각비 이해하기

 재무상태표 분석
 유동자산 파악하기 / 매출채권 파악하기 / 재고자산 파악하기 / 비유동자산 파악하기 / 무형자산 파악하기 / 자산의 차감 계정 이해하기 / 부채 이해하기 / 자본 이해하기

 현금흐름표 분석
 현금흐름표를 읽어야 하는 이유 / 영업활동 현금흐름에 대한 잘못된 인식 / 이상적인 현금흐름에 대한 잘못된 편견 / 현금 및 현금성자산의 증가 / 영업활동 현금흐름 과대포장 사례

30분 만에 주식투자에 필요한 재무제표 읽기 총정리
① 손익계산서 / ② 재무상태표 / ③ 현금흐름표 / ④ 재무제표 주석

PART 2∥실전투자를 위한 각종 재무비율과 투자지표 분석

 재무건전성 대표지표 분석하기
 유보율이 높은 기업은 진짜 재무안정성이 뛰어난 기업일까? / 유동비율만 보면 안 되는 이유 / 반드시 확인해야 하는 부채비율 / 상장폐지되는 기업을 미리 알려주는 이자보상배율

 활동성 지표 ; 매출채권회전율, 재고자산회전율

 투자지표 분석하기
 높은 ROE 유지가 어려운 이유 / ROIC, 기업의 제품생산 전략이나 빌딩 소유 여부에 따라서 큰 차이를 보이는 투자지표 / 기업의 부채비율과 자산 구성 내역도 함께 보라 / 감가상각비를 강조한 EV/EBITDA / PS비율을 기억하자 / 잔여이익모델 / 영업이익률, 주가 상승의 가장 강력한 무기 / 모든 투자지표의 결론은 기업의 이익

 재무제표 분석의 한계 ; 대표적인 후행지표
 기업탐방으로만 확인이 가능한 기업의 현실 ① / 기업탐방으로만 확인이 가능한 기업의 현실 ②

실전투자에 재무제표 활용하기
 주식투자로 수익 내기 / 이익의 변동성이 적은 기업 / 기업의 비용 구조 분석을 통한 투자 유망 종목 찾기 / 원재료 비중이 높은 기업 / 고정비 비중이 높은 기업

 에필로그∥재무제표 분석은 ‘기업의 가치를 정확히 파악’해 투자할 수 있게 도와준다!