경제적 해자 실전 주식 투자법

▣ 출판사서평

무엇이 투자의 성패를 가르는가?

“내가 투자에서 하는 일은 경제적 해자로 둘러싸여
철통 방어되고 있는 성(城)을 찾아내는 것이다.”
― 워렌 버핏 ―

“경제적 해자의 개념을 제시한 워렌 버핏에게 깊은 감사를 드리며,
우리는 이를 발전시켜 범세계적인 기업들에 적용할 수 있는 해자 분석법을 완성했다.”
― 모닝스타 ―

이 책에서 집중적으로 다루는 내용

① 경제적 해자의 개념과, 이보다 훨씬 중요한 해자의 추세
② 지속 가능한 경쟁 우위 5가지의 원천
③ 새롭게 추가된 5번째 해자 분석
④ 경영진의 자본 배분 능력이 해자에 미치는 영향
⑤ 해자를 활용한 배당투자법
⑥ 좋은 회사와 좋은 주식의 차이점
⑦ 섹터와 업종에 따른 다양한 해자 평가 기준
⑧ 해자가 투자수익률과 가치평가에 끼치는 영향
⑨ 해자와 가치평가를 활용한 포트폴리오 전략
⑩ 실제 사례를 통한 분석과 해설

워렌 버핏을 최고의 투자자로 만들어준 투자의 비밀, 경제적 해자!

이 책은 독자들에게 두 가지 핵심적인 질문을 던진다.

· 당신은 훌륭한 주식을 찾아낼 수 있는가?
· 그 주식을 사야 할 최적의 시점은 언제인가?

훌륭한 주식이란 어떤 기업의 주식을 말하는가? 넓은 경제적 해자(economic moat)를 갖춘 기업이 바로 투자하기에 가장 적합한 기업이다. 워렌 버핏이 최초로 주창한 투자 아이디어인 경제적 해자는 그를 역사상 최고의 투자자로 끌어올리는 데 결정적인 기여를 했다. 경제적 해자는 적의 공격으로부터 성채를 지키기 위해 파놓은 구덩이, 즉 해자처럼 경쟁자들로부터 기업을 보호해 주는 구조적인 경쟁 우위를 말한다.

경쟁을 물리치고 미래의 오랜 기간 동안 높은 자본수익률을 올릴 수 있는 기업, 다시 말해 이익이 증가하고 주주들에게 현금수익을 보상하며 지속적으로 내재가치를 증대시키는 기업이 바로 경제적 해자를 갖춘 기업이다. 그리고 이런 기업을 찾는 것보다 더 중요하고 좋은 투자 기회는 가격이 매우 좋은 훌륭한 기업을 찾는 것이다. 이러한 기준에 입각해 투자한 워렌 버핏은 세계 최고의 부자가 되었다.

세계적인 투자 리서치 회사인 모닝스타는 워렌 버핏의 경제적 해자 개념을 체계적으로 정리해 투자에 적극적으로 활용했다. 덕분에 모닝스타의 애널리스트들은 업계 최고의 종목선정자가 될 수 있었다. 모닝스타는 한 발 더 나아가 경제적 해자를 활용한 투자 철학과 노하우를 모두 정리한 이 책을 펴냄으로써, 일반 투자자에게도 그 노하우를 전수하겠다는 포부를 펼쳤다.

모닝스타, 경제적 해자를 활용한 실전 투자 매뉴얼을 만들다

이 책에서는 경제적 해자, 가치평가, 안전마진 등 3가지가 성공적인 투자를 위한 핵심 요소라는 사실을 강조한다. 즉 경제적 해자를 가진 훌륭한 주식을 사는 것보다 더 좋은 투자법은 그런 주식을 최대한 싸게 사는 것이라는 철학을 토대로 최적의 매수 시점을 찾는 법을 소개한다. 또한 수많은 실전 경험과 사례 분석을 통해 경제적 해자가 5대 경쟁 우위 요인(무형자산, 비용우위, 전환비용, 네트워크 효과, 효율적 규모) 중 최소한 하나로부터 나온다는 결론을 내리고, 이 5가지 경쟁우위 요인을 집중적으로 분석한다. 5가지 중 하나는 이 책에서 처음으로 공개된다.

특히 책의 후반부에서는 여러 업종별 심층 분석을 통해 서로 다른 유형의 기업들에서 해자를 창출하는 요인은 무엇인지 살펴보는 장을 마련했다. 이른바 특정 기업이나 업종을 분석할 때 참고할 매뉴얼이라 할 수 있다. 2009년 1월, 우리나라에 번역된 『경제적 해자(The little book that builds wealth)』(팻 도시 지음)가 ‘경제적 해자’의 개념을 소개해 주었다면, 이 책은 좀 더 심화된 개념 설명뿐 아니라 보다 구체화되고 활용 가능한 실전 노하우를 깊이 있게 다루고 있다는 점에서 실용성과 완결성을 겸비했다고 볼 수 있다.

후반부의 각 장에서는 해당 업종의 해자 환경을 개관하고, 업종별로 넓은 해자와 좁은 해자를 만들어내는 요인은 무엇인지 확인한 후, 일부 사례들을 살펴보고, 일반 투자자가 스스로 분석할 때 기억해야 할 핵심 조언들을 제시한다.

여기에 더해 한국판 번역서에서는 ‘업종별 경제적 해자 체크리스트’를 가려 뽑고 핵심 팁(TIP)을 정리해 투자자들이 좀 더 손쉽게 매뉴얼을 활용할 수 있도록 부록 부분을 추가했다.

추천사

가치투자의 보배는 지속적인 경제적 해자를 찾는 데 있다. 경제적 해자로 보호된 기업을 소유한 사람들은 모든 장기 투자자가 최종 목표로 추구하는 높은 자본수익률을 올릴 수 있다. 이 책에서는 소액 투자자와 대형 투자자 모두가 이런 훌륭한 기업을 찾는 데 도움이 될 매우 상세한 로드맵을 제공하고 있다.
- 존 W. 로저스 주니어(John W. Rogers Jr.),
아리엘 인베스트먼트(Ariel Investments) 설립자, 회장 겸 투자책임자(CIO)

모닝스타의 경제적 해자 분석은 기업 경쟁력의 질에 관한 문제를 투자자 시각에서 접근하고 있기 때문에 마이클 포터(Michael Porter)의 5대 경쟁요인모델(five force model)을 훌륭하게 보완해주고 있다. 모닝스타의 경제적 해자 분석법을 알았더라면, 나의 종목 선정에서 핵심 과정인 ‘기업의 경쟁 상황 평가’를 훨씬 잘 해낼 수 있었을 것이다.
- 마이클 루치아노(Michael Luciano),
피델리티 월드와이드 인베스트먼트(Fidelity Worldwide Investment) 투자분석가 및 영국 파일럿펀드 매니저

▣ 작가 소개

저 : 헤더 브릴리언트
Heather Brilliant
공인재무분석사(CFA)이자 모닝스타 오스트레일리아 공동 CEO이며, 120명 이상의 애널리스트와 투자전략가들로 구성된 모닝스타의 글로벌 주식 및 기업신용 분석본부장을 지냈다. 시카고 CFA협회 회장을 역임했고, 현재 미국 CFA협회 이사이다.

저자 : 엘리자베스 콜린스
Elizabeth Collins
공인재무분석사(CFA)이자 모닝스타 북아메리카 주식분석 담당 이사로서 모닝스타가 평가하는 모든 경제적 해자 및 해자 추세 등급을 심사하는 경제적해자위원회 위원장을 맡고 있다.

역자 : 김상우
전문 번역가로 다수의 책을 국내에 소개해 왔다. 특히 주식투자 등 금융 관련 번역에 정통하다는 평가를 받고 있다. 번역서로 『『워렌 버핏의 재무제표 활용법』, 『타이밍에 강한 가치투자 전략』, 『고객의 요트는 어디에 있는가』, 『100% 가치투자』, 『워렌 버핏처럼 가치평가 활용하는 법』, 『안전마진』, 『공매도 X파일』 등이 있다.

▣ 주요 목차

서문
감사의 말

제1부 왜 경제적 해자가 중요한가

1장 모닝스타의 주식 분석 기본 원칙
질문 1 : 어떤 기업이 훌륭한 기업인가?
해자 | 해자와 가치창출 | 해자의 실제 모습 | 해자의 5대 원천 | 해자 평가
질문 2 : 훌륭한 기업에 대한 최적의 매수 시점은 언제인가?
가치평가의 중요성 | 적정가치의 평가 | 안전마진

2장 무엇이 해자를 만드는가
해자의 원천들
1. 무형자산 | 2. 비용우위 | 3. 전환비용 | 4. 네트워크 효과 | 5. 효율적 규모

3장 해자 추세가 중요한 이유
해자 추세와 기본 실적
해자 추세 분석 시 5대 고려 사항
해자 추세 분석 1 : 무형자산
해자 추세 분석 2 : 비용우위
해자 추세 분석 3 : 전환비용
해자 추세 분석 4 : 네트워크 효과
해자 추세 분석 5 : 효율적 규모
해자 추세 분석을 위한 체크리스트

4장 스튜어드십이 경제적 해자에 미치는 영향
스튜어드십 분석법
12가지 스튜어드십 분석 포인트
1. 투자 전략과 가치평가 | 2. 실행력 | 3. 재무레버리지 | 4. 배당 및 자사주 매입 정책 | 5. 경영진 보수 | 6. 관련 당사자와의 거래 | 7. 회계 관행 | 8. 경영진의 배경 | 9. 건강, 안전, 환경 | 10. 소유구조(지분구조) | 11. 이해관계자에 대한 배려 | 12. 주주들과의 의사소통
업종별 스튜어드십 평가
1. 소비재 | 2. 헬스케어(의료·건강) | 3 . IT·기술 | 4. 금융 | 5. 기초소재 | 6. 에너지 | 7. 유틸리티(전기·가스·수도 공급) | 8. 산업재

5장 해자를 활용한 배당투자
배당이 중요한 이유
어떤 배당주가 좋은가

6장 가치평가는 왜 중요한가 - 좋은 기업을 싼 가격에 사라
가치평가의 기본 개념
자본비용과 자본수익률
모닝스타의 가치평가법
투하자본수익률(ROIC) 계산 사례
미래의 잉여현금흐름 예측하기
모닝스타 주식등급
적정가치의 불확실성과 자기자본비용

7장 해자 등급으로 주식수익률 예측하기

8장 해자와 가치평가 실전 분석
넓은 해자 인덱스
토끼와 거북이 포트폴리오
1. [모닝스타 주식투자자]의 주식 선택 기준 | 2. 포트폴리오 운용 전략 | 3. 결론

제2부 업종별 분석 매뉴얼

9장 소비재
음료산업
소비자용품산업
외식산업
경기방어적 유통산업
전문소비재 유통산업
숙박업

10장 헬스케어(의료·건강)
제약산업
바이오테크산업
의료장비산업
의료기구 및 의료용품 산업
진단연구산업

11장 IT·기술
소비재 기술산업
기업용 하드웨어시스템산업
IT서비스산업
반도체산업
소프트웨어산업
통신서비스산업

12장 금융서비스
은행업
자본시장산업(투자은행 및 증권업)
신용카드서비스업
보험업

13장 기초소재
상품제조업
상품가공업
금속 및 광산업

14장 에너지
석유 및 가스 굴착업
에너지 탐사 및 생산업
석유 및 가스 운송업
정유산업
통합 석유가스산업
엔지니어링서비스

15장 유틸리티
규제 대상 유틸리티기업
독립 민간전력회사

14장 산업재
공항운영산업
우주항공 및 방위산업
트럭 및 해상 운송
폐기물 관리산업
중장비산업
사업다각화기업

부록-업종별 경제적 해자 체크리스트
집필진 소개