스타트업 펀딩 -벤처캐피털의 투자 전략 분석 가이드-

▣ 출판사서평

수수께끼 같은 벤처캐피털의 투자 전략에 대한 완벽한 해부
최선의 조건으로 벤처 자금을 조달하기 위한 가이드

마크 저커버그나 래리 페이지 등 신화가 된 창업자들이 있다. 그러나 이들의 신화 뒤에 있는 벤처캐피털을 주목하는 경우는 드물다. 이름부터 ‘모험’이 붙은 이 자본은 투자한 기업이 성공했을 때의 막대한 이득을 노리고 창업자들에게 자금을 대주는 것이라고 여겨진다. 그러나 벤처캐피털은 창업자를 축출하거나 사실상 회사 문을 닫는 결정을 내리기도 한다.
이 책은 스타트업을 움직이는 중요한 축인 벤처캐피털의 투자 전략을 분석한다. 1940년대부터 시작된 이 분야의 노하우는 단순히 첨단 기술 분야의 펀딩 전략뿐 아니라 스타트업이 성공하기 위해 필요한 해법들을 엿볼 수 있다. 벤처캐피털이 사업 계획서에서 주목하는 포인트가 무엇인지, 기업 가치를 어떻게 평가하는지를 밝힌다. 그리고 벤처캐피털이 계약서에 넣는 조항들이 해당 기업을 어떻게 바라고 보고 있는지 알려주고 있으며, 최선의 계약을 맺기 위해 어떻게 세부 조건들을 협상해야하는지 전략을 제시한다. 또한 벤처캐피털리스트였던 역자가 국내의 현실을 주석으로 달아 미국의 스타트업과 국내의 현실을 비교할 수 있어 벤처 업계의 논리를 이해하는 데 도움을 준다.

스타트업의 성공은 벤처캐피털을 이해하는 것에서 완결된다
1956년 MIT 출신 과학자들이 강력한 성능의 미니 컴퓨터를 만드는 사업에 뛰어들었다. 당시 가격 대비 성능이 훨씬 뛰어난 컴퓨터를 만든 이들이 세운 회사는 IT 역사에 이름을 남긴 DEC이다. 그러나 창업자 켄 올슨과 동료들은 지분 70%를 7만 달러에 벤처캐피털 투자사 ARD에 넘겨야 했다. ARD는 이 투자로 수백 배의 이익을 거뒀고 현대 벤처 투자의 효시로 꼽히고 있다. 이처럼 벤처캐피털 투자기법은 오랜 시간 동안 다듬어지며 제도화되었고, ‘동적 자금 조달 구조’를 만들어냈다. 이를 통해 기업가와 투자자 측의 견해가 공존할 수 있도록 조율하여 스타트업이 성장할 수 있는 원동력이 되어왔다.
이 책에서는 가상의 소프트웨어 서비스 회사 ‘크레디티카’의 사례를 통해 ‘동적 자금 조달 구조’에 대한 핵심적인 내용을 알기 쉽게 설명하고 있다. 켄 올슨은 자신의 지분을 헐값에 넘겼지만 이 책을 모두 읽은 독자는 벤처캐피털이 어떤 의도를 갖고 접근하는지 알 수 있기 때문에 최선의 조건으로 투자를 받을 수 있을 것이다.

스타트업을 벤처캐피털리스트처럼 보기
벤처캐피털은 점유율에는 관심이 없다. 그들이 보는 것은 성장할 가능성이 높은 시장에서 독점적으로 지배할 수 있는 능력이다. 시장의 가격을 마음대로 정해서 초과 이윤을 얻을 수 있는 능력, 그것이 벤처캐피털의 관심사다. 그들은 성장 가능성이 작은 시장은 피하려 하고, 누구나 유망하다고 예상할 수 있는 시장도 피하려 한다. 경쟁하는 투자자가 많은 분야의 시장에서는 원하는 기대 수익을 거둘 수 없기 때문이다.
그리고 자본금은 제품 개발, 유능한 인재 영입 등의 기술 기반 경영 활동에 투자되는 것을 선호한다. 고정자산 구입, 운전자본 비용, 반복 가능한 판매와 같은 경영 활동 비용은 낮은 금리의 대출로 처리할 것을 권장한다. 이것이 적은 자금으로 고수익을 올릴 수 있는 모범답안이기 때문이다.

벤처캐피털은 계약서의 조항으로 말한다
해당 분야에 정통한 벤처캐피털리스트라도 예측은 십중팔구 틀리게 마련이다. 도 아니면 모의 벤처 투자에서 그들은 자금을 지키기 위해 각종 복잡한 조항을 넣는다. 보물섬을 찾아 항해를 시작한 선장이 성공하기를 바라지만 희망이 없다 싶으면 언제든지 배에서 내릴 준비를 하고, 자금은 투입하지 않으면서 새로운 투자자를 찾아오라고 독촉하기도 한다. 그리고 자신의 투자 수익은 한 푼도 손해 보지 않으려고 한다. 벤처캐피털이 이를 위해 관철시키는 것이 계약서의 복잡한 조항이다. 기업가는 이러한 이해하기 힘든 말로 가득 찬 계약서를 며칠 밤을 지새우며 살펴봐야 한다. 이 책은 알쏭달쏭한 조항을 제시하는 벤처캐피털의 의도가 무엇인지 친절히 설명해주고 경영진이 어떻게 대응해야 하는지 알려준다.

세계적으로 유명한 벤처캐피털리스트가 말하는 벤처 파이낸싱의 모든 것!
총 12장과 부록으로 구성된 이 책은 단계별 펀딩 프로세스의 완전 분석을 통해 벤처 투자자들 이 사업 계획서에서 주목하는 포인트는 무엇이며, 기업 가치 평가 방법, 벤처 자금을 언제 그리고 얼마나 끌어들이고, 어디에 집행해야 하는지 등을 자세히 안내한다.
제1장부터 제3장까지는 벤처 투자기법을 이해할 수 있도록 성공하는 회사가 되기까지의 단계별 성장 과정과 그에 따른 파이낸싱 구조를 살펴본다. 제4장부터 제6장까지는 자금 조달 구조를 살펴보며 자금 조달 규모와 사용처를 결정하는 방법, 펀드의 구조와 보상 체계가 벤처캐피털리스트에게 끼치는 영향, 투자자가 원하는 사업 계획서 등을 다룬다. 제7장에서는 초기 벤처기업의 가치 평가 방법을, 제8장부터 제11장까지는 텀시트의 개념과 계약서 등을 다루며 투자자와 기업가 간의 이해관계를 잘 조정할 수 있는 방법을 알려준다. 마지막 장인 제12장에서는 다양한 미니 사례를 통해 텀시트 조항들을 실제 벤처캐피털 투자에서 쉽게 볼 수 있는 텀시트에 적용해본다. 또한 SPI라는 회사의 성장 단계 지도를 볼 수 있는 사례와 실제 사용되는 텀시트는 물론이고 한국 벤처캐피털 업계에서 실제로 사용되는 텀시트와 계약서 양식을 부록으로 추가했다. 벤처기업으로, 벤처 투자로 성공하고 싶다면 반드시 읽어야 하는 책.

▣ 작가 소개

저자 : 더멋 버커리
Dermot Berkery. 유럽의 선도적 벤처캐피털인 델타파트너스의 제너럴파트너이다. 국제적으로 명성 있는 벤처 투자자로, 영국과 아일랜드에 있는 소프트웨어, 전자 기기, 모바일 서비스, 의료 부품 및 보안 장비 분야 초기 단계 기업의 투자를 담당하고 있다. 맥킨지&컴퍼니에서 시니어매니저로서 미국, 유럽, 오스트레일리아 및 아시아의 클라이언트들을 대상으로 재무 서비스 및 에너지 분야의 컨설팅 업무를 담당한 바 있으며, 현재 국립 더블린 대학교의 MBA 과정에서 창업재무를 강의하고 있다.

역자 : 이정석
LS 사업전략팀 차장. 카이스트 전자공학과를 졸업하고, 카이스트 산업 공학 석사학위를 받았다. 삼성전자 디지털미디어연구소, LG전자 전자기술원에서 근무했고, LB인베스트먼트에서 벤처투자 투자심사역으로 국내외 투자를 담당했다. 현재 LS 지주사 사업전략팀에서 M&A와 벤처 투자를 담당하고 있으며, 경희사이버대학교에서 벤처파이낸싱 과목을 강의하고 있다. 저서로는 《벤처야설》 등이 있다.

▣ 주요 목차

추천의 글
서문
들어가는 글
크레디티카 소프트웨어 사례연구

Part 01 벤처 투자기법의 이해

01│파이낸싱 지도 만들기
신사업의 성장 단계 설정하기
성장 단계에 따른 자금 조달 전략
성장 단계 지도 만들기
최대한의 과실 얻기
02│첫 번째 성장 단계로 나아가기
왜 신생 벤처기업은 시작 단계에서 충분한 투자를 받지 못하나?
첫 번째 성장 단계의 구체화
각 단계별 투자에서의 옵션
전략가로서의 CFO
왜 신규 사업은 잘 안 되는가?
03│초기 벤처기업의 독특한 현금 흐름과 리스크 특성
비용은 알 수 있지만 매출액은 알 수 없다
J 커브와 최대 필요 현금
마일스톤에 따른 자금 조달: 옵션 혹은 투자
12~24개월의 시한폭탄
타이밍의 중요성: 싸게 사서 비싸게 판다
3~4단계를 거치는 5~7년의 마라톤
80~100%의 매출총이익률
투자금과 회사 성공의 상관관계: 없음
‘일찍 숙성한 레몬’과 ‘죽음의 계곡’ 사이의 긴장감
모 아니면 도

Part 02 자금 조달

04│자금 조달 규모와 사용처 결정
성숙 기업: 조달 금액 산정
벤처기업: 조달 금액 산정
자금을 소비하는 신규 기업의 활동
투자자의 관점
자금 소비 유형이 다른 사업
05│벤처캐피털리스트처럼 생각하기
벤처캐피털 펀드의 구조
벤처캐피털 펀드의 유형
벤처캐피털 회사의 규모와 내부 구조
벤처캐피털의 보상 체계
포트폴리오의 가치 평가
펀드에서의 현금 흐름과 J 커브
벤처캐피털 펀드 투자의 기대 수익
개별 투자 건에 대한 기대 수익
큰 수익을 얻기 위한 작은 희생
포트폴리오 구축
이해상충 방지
06│성공하는 사업 계획 만들기
시장 지배력: 대부분의 사업 계획서에 누락된 핵심 요소
사업 계획서에 포함될 근거
1. 접근 가능한 시장의 규모가 크고, 빠른 성장이 가능
2. 실현 가능한 시장 지배력
3. 유능하고, 목표가 뚜렷하며, 신뢰할 만한 경영진
4. 단계별 가치 제안이 뚜렷한 성장 계획
5. 현실성 있는 가치 평가
6. 투자 회수 가능성

Part 03 초기 벤처 기업의 가치 평가

07│초기 기업의 가치 평가
전통적 가치 평가 방법: 왜 초기 벤처기업에는 적용되지 않는가?
기술 기업의 과대 평가
기업 재무 이론: 기술 회사의 가치 평가
벤처캐피털리스트의 가치 측정 프로세스
어떻게 회사의 평가 가치를 극대화할 것인가?
왜 큰 기업이 벤처기업을 인수하는가?
대기업과 벤처기업의 가치 비교

Part 04 협상하기: 텀시트

08│벤처캐피털리스트와의 텀시트 합의
투자자 지분율
텀시트에서 쌍방이 얻고자 하는 것
왜 상장사 투자와 다른가?
09│보상을 나누기 위한 계약 조항
1. 우선주의 형태와 결부된 회수 우선권
2. 마일스톤에 따른 단계별 투자
3. 정해진 가격으로 더 투자할 수 있는 옵션
4. 우선주 배당
5. 지분 희석 방지
희석 방지 조항 적용의 문제점
페이-투-플레이 조항
기존 주주 정리를 위한 다운 라운드
10│창업자/경영진과 투자자들 사이의 경영권 할당
거래 제한/보호 조항
이사회의 구조
상환권
강제 매각권
등록 권한
동반매수청구권과 동반매각청구권
정보 청구권
정보 접근권 및 대리인 임명권
선매권
양도 조항
독점 조항
11│창업자/경영진과 투자자의 이해관계 조정
창업자의 주식
옵션 풀
베스팅 방법
경업 금지 조항
지적재산권
진술 보장

Part 05 연습 문제

12│텀시트 연습

부록
A. Security Portal Inc.
B. 표준 텀시트 예시
C. XXX 주식회사 텀시트
D. 우선주인수계약서 샘플
찾아보기